La CFTC deja pasar los futuros perpetuos sobre acciones

Michael Selig, presidente de la CFTC, anunció el 3 de noviembre que los futuros perpetuos sobre acciones individuales pueden empezar a cotizar en Estados Unidos por primera vez. El comunicado habla de traer la innovación a casa y de proteger al trader estadounidense de plataformas offshore sin regulación, aunque omite un detalle de procedimiento, porque la Comisión no votó nada. Los contratos quedaron aprobados por la vía del artículo 40.3 del reglamento de la CFTC después de que el plazo de revisión de 45 días venciera el 2 de noviembre sin que nadie objetara ni pidiera una prórroga.

Los tres solicitantes son Coinbase Derivatives, Bitnomial y KalshiEX, que ya cotiza un perpetuo sobre un índice de 500 acciones, y los tres presentaron sus contratos el 18 de septiembre. Solo pueden listarlos las bolsas registradas ante la CFTC como designated contract markets y, al mismo tiempo, ante la SEC como bolsas de valores con registro por notificación para security futures. En la práctica se trata de un contrato sin vencimiento, liquidado en efectivo, que paga o cobra un funding periódico para mantener el precio pegado al de la acción, sin entrega de títulos ni derechos de voto. Cualquiera que haya trabajado en un broker reconoce la estructura, porque es un CFD sobre acciones con otro nombre y con cámara de compensación.

Kalshi fija en su expediente un margen mínimo de 15,50% del valor de mercado de la posición, Coinbase propone al menos 15% y Bitnomial 15,25% para posiciones sin cobertura, lo que en el caso de Kalshi equivale a un apalancamiento de unas 6,45 veces. Coinbase ofrece desde marzo a sus clientes fuera de Estados Unidos perpetuos sobre acciones con apalancamiento de hasta 10 veces, y de hasta 20 en ETF. Para convencer al trader de que deje las plataformas offshore, la versión onshore llega con menos apalancamiento que la que Coinbase ya vende afuera.

Kalshi exige además que la acción subyacente tenga una capitalización de mercado de 100.000 millones de dólares, más de 20 millones de acciones de oferta entregable estimada y un valor promedio diario negociado de 450 millones durante seis meses, un filtro que deja a Apple, Nvidia y un puñado de nombres parecidos. Coinbase habló en septiembre de más de 50 contratos sobre acciones individuales y usó Apple como especificación de referencia. El horario propuesto por Kalshi va del domingo a las 6 de la tarde al viernes a las 5, hora del este, con una pausa diaria de una hora, es decir, 23 horas de mercado entre semana sobre acciones cuya bolsa abre seis y media.

La Capital Markets Alliance, con Cboe, Citadel Securities y Healthy Markets Association entre sus miembros, demandó a la CFTC el mismo 3 de noviembre en el Distrito Sur de Nueva York y pide anular las tres aprobaciones, además de una orden de restricción temporal y una suspensión mientras avanza el caso. El argumento jurídico es que un contrato sin vencimiento ni obligación de entrega futura es un swap basado en valores, competencia exclusiva de la SEC, el mismo razonamiento con el que CME demandó a la CFTC en junio por el perpetuo de bitcoin. La demanda incluye además un argumento comercial que pocas veces se escribe tan claro, porque la alianza reconoce que los nuevos productos amenazan con desviar clientes, operaciones e ingresos de los negocios de valores de sus miembros.

La aprobación tampoco es definitiva, porque el propio expediente de Bitnomial recuerda que la SEC puede, tras consultar con la CFTC, revocar el cambio de reglas dentro de los 60 días siguientes a la aprobación y exigir que se presente de nuevo por la vía ordinaria. Cboe ya había pedido exactamente eso en una carta del 14 de octubre, y Better Markets calificó el producto el 2 de noviembre como un instrumento de apuesta más, con la advertencia de que el apalancamiento puede agotar el depósito de un inversionista en poco tiempo. Selig cita el memorando de entendimiento que ambas agencias firmaron este año para dar por cerrada la era de la tierra de nadie regulatoria. Si fuera así, el producto no habría nacido con una demanda el día uno y un reloj de 60 días corriendo.

Para quien opera un broker de CFDs, Estados Unidos acaba de crear una versión regulada del producto que la industria vende hace dos décadas, con cámara de compensación, horario casi continuo y sobre los nombres que más mueven las cuentas minoristas. Llega con menos apalancamiento que un CFD típico y con un universo de subyacentes reducido, aunque Intercontinental Exchange anunció el 29 de octubre un acuerdo con TradeXYZ para montar un mercado de perpetuos basado en Hyperliquid que incluiría acciones, divisas y materias primas, siempre sujeto a aprobación. El CFD nació para dar acceso apalancado a mercados que no lo ofrecían. Queda por ver qué espacio le deja un regulador estadounidense que decidió ofrecer ese acceso él mismo, aunque de momento la respuesta sea una demanda y un plazo que vence a principios de enero.