En los resultados de Nasdaq, la bolsa es lo que menos crece

Los resultados de Nasdaq del tercer trimestre de 2026 traen el titular que cualquier junta directiva firmaría, con ingresos netos de 1.481 millones de dólares, un alza de 13% frente al mismo periodo de 2025 y un margen operativo non-GAAP de 57%. Lo que el titular no dice es de dónde salió ese crecimiento. Market Services, la división que agrupa la negociación de acciones, opciones y derivados, el negocio por el que casi todo el mundo conoce el nombre, aportó 309 millones netos y creció apenas 2%.

Solutions, el bloque que reúne tecnología financiera, datos, listados e índices, facturó 1.172 millones y creció 17%. Ya representa el 79% de los ingresos de Nasdaq, lo que deja a la empresa ganando cuatro de cada cinco dólares fuera de la negociación. El propio comunicado lo admite en el orden de sus cifras, porque entre los puntos destacados aparecen el ARR, la tecnología financiera y los índices, mientras que los volúmenes operados quedan para las tablas del final.

De los 1.221 millones brutos que facturó Market Services, 623 millones volvieron a los participantes como rebates (pagos a quienes aportan liquidez) y otros 289 millones se fueron en tarifas de corretaje, compensación y bolsa. Nasdaq le pagó a quienes le aportan liquidez el doble de lo que terminó quedándose, una estructura que cualquiera que haya dirigido un broker reconoce de inmediato, porque se parece mucho a repartir el spread entre IBs y proveedores de liquidez antes de ver el primer dólar de margen.

El negocio de índices facturó 286 millones, 39% más que un año antes, y quedó a solo 23 millones de toda la división de negociación. Los productos cotizados que replican índices de Nasdaq cerraron septiembre con 1,16 billones de dólares en activos y acumularon 141.000 millones en entradas netas en doce meses, un récord, de los cuales 49.000 millones llegaron en este trimestre. A este ritmo, las licencias de índices van a rendir más que operar el mercado que hizo famoso el nombre.

La tecnología financiera aportó 529 millones, con un alza de 16%, mientras su ARR (ingresos recurrentes anualizados por suscripciones) subió 18% hasta 1.954 millones. El área de vigilancia de mercado sumó como clientes a Kalshi y a Kraken. Market Technology, por su parte, firmó con Bruce Markets para dar soporte al primer trading 24/7 continuo de acciones estadounidenses, mientras The Nasdaq Stock Market sigue en camino de pasar a 23 horas, cinco días por semana, el 6 de diciembre. La versión de siete días ya se la vendió a otro.

Un mercado de predicción, un exchange cripto y una plataforma de acciones sin horario compiten, cada uno a su manera, por el mismo trader que antes pasaba solo por la bolsa tradicional. Los tres le pagan a Nasdaq por la infraestructura, que es justamente el negocio que crece a doble dígito y que no depende de quién gane la pelea por el flujo.

El holding nuam, que integra las bolsas de Santiago, Lima y Colombia, terminó este año de llevar su negociación de renta variable a Nasdaq Eqlipse Trading, que entró primero en Colombia durante la Semana Santa, siguió en Lima a finales de abril y llegó a Santiago el 20 de julio. Desde marzo de 2025 tiene además un acuerdo para llevar la plataforma de depósito de valores de Nasdaq a sus tres plazas. La integración bursátil más ambiciosa de la región no le suma un dólar a Market Services, aunque sí suma en la línea de tecnología, que es donde los ingresos de Nasdaq crecen más rápido.

Nasdaq generó 521 millones en flujo operativo durante el trimestre y devolvió 496 millones a sus accionistas entre dividendos y recompras, cerca del 95%, mientras el número de acciones diluidas bajó de 579 a 563 millones en un año. Parte del alza de 18% en la utilidad por acción ajustada sale de dividir entre menos acciones, no solo de vender más.

Para quien opera un broker en América Latina, la comparación incomoda por otro lado. El modelo CFD sigue midiendo su salud en depósitos, volumen operado y cuentas fondeadas, con un ingreso que depende casi por completo de que el cliente vuelva a abrir una posición mañana. Nasdaq resolvió esa exposición vendiéndole herramientas a quienes compiten por el mismo trader. Queda por ver cuántos brokers de la región tienen algo que venderle a otro broker, o si siguen siendo, como nuam con su motor de negociación, el cliente de la tecnología de alguien más.