Kraken confirma IPO pese a caída de 33% en valuación

El IPO de Kraken sigue vivo, aunque la empresa vale hoy un tercio menos que hace cinco meses. Arjun Sethi, co-CEO del exchange, lo confirmó el martes desde el Semafor World Economy en Washington. La compañía mantiene presentado el draft confidencial ante la SEC desde noviembre de 2025, cuando todavía levantaba capital a una valuación de 20.000 millones de dólares. En la ronda de abril de este año, esa cifra cayó a 13.300 millones. Una corrección del 33% en menos de medio año.

El dato no se explica solo con el invierno crypto. Bitcoin cotizaba el martes en 76.000 dólares, todavía 40% por debajo del récord de octubre, y ese contexto pesa. Pero la lectura más útil para alguien que opera un negocio en la industria es otra. Las valuaciones de noviembre estaban infladas por una narrativa de adopción institucional acelerada que no se materializó al ritmo prometido. El reajuste del mercado privado llegó primero, como suele suceder.

La pieza nueva en el anuncio es la entrada de Deutsche Börse. El operador de la bolsa de Frankfurt puso 200 millones de dólares para quedarse con aproximadamente 1.5% de Payward, la matriz de Kraken, a través de una compra secundaria de acciones. La operación cierra en el segundo trimestre, sujeta a aprobación regulatoria, y consolida la alianza que ambas firmas habían anunciado en diciembre para trabajar en custodia, trading y activos tokenizados. Un operador de infraestructura de mercados tradicionales tomando una posición en un exchange de crypto es lo que la industria lleva años anunciando. Esta vez con cheque.

La valuación no sale de la nada. Detrás hay movimientos concretos que cambian la estructura operativa del exchange. En marzo de 2025, Kraken cerró la compra de NinjaTrader por 1.500 millones de dólares, la operación más grande hasta la fecha entre un exchange de crypto y una plataforma de finanzas tradicionales. NinjaTrader trae dos activos que Kraken no tenía. Una licencia FCM registrada ante la CFTC, que habilita futuros regulados en Estados Unidos, y una base de cerca de dos millones de traders de futuros con perfil operativo distinto al cliente promedio de un exchange de crypto. El stack regulatorio combinado ahora incluye MiFID en Reino Unido y la Unión Europea, más licencias en Australia.

A eso se suma el acceso directo a Fedwire a través de una cuenta maestra de la Reserva Federal, que Kraken obtuvo a principios de este año. Significa que el exchange ya no depende de bancos intermediarios para mover dólares. Para un negocio cuyo cuello de botella operativo siempre fue el onboarding bancario y la liquidación, eso es un cambio estructural.

La pregunta de fondo en la salida a bolsa de Kraken no es si el mercado tiene apetito por otra acción del sector. Gemini Space Station cotiza 49% abajo desde su debut, aunque repunta 15% en el mes. El problema es que el inversor público va a leer los estados financieros de Kraken con una lente que los ingresos por trading de crypto no soportan bien. Los volúmenes son cíclicos. Los márgenes se comprimen con cada nuevo competidor. Lo que hace interesante al Kraken actual no es el crypto, es la tesis multi-asset que se construyó con NinjaTrader, la cuenta en la Fed y el acuerdo con Deutsche Börse. El draft ante la SEC que Kraken mantiene activo desde noviembre va a tener que contar esa historia, no la del exchange que fue.

Sethi lo dijo con sus palabras en el evento. El objetivo es llevar al retail las herramientas que hoy solo tienen Citadel, Jane Street o JPMorgan. Es una ambición honesta y también el tipo de frase que aparece en todos los roadshows de IPO del sector. La diferencia estará en cuánto de eso se traduce en ingresos recurrentes antes de que se abra la ventana para cotizar. Kraken apunta al tercer trimestre. Queda por ver si el exchange de crypto llega a esa ventana con números que justifiquen los 13.300 millones actuales, o si el próximo ajuste viene antes del campanazo.