Futuros de cómputo, los brokers llegaron antes que la CFTC

La CFTC cerró el martes la consulta pública sobre derivados de cómputo, con los brokers de futuros ya preparando a sus clientes para un producto que ninguna bolsa de Estados Unidos puede listar todavía. BGC Group, ADM Investor Services y Nanhua USA se alistan para intermediar futuros de cómputo entre las bolsas y los proveedores de nube o desarrolladores de IA que quieran cubrir el costo de alquilar GPU, según reportó Bloomberg.

Michael Selig, presidente de la CFTC, abrió la consulta el 19 de agosto diciendo que Estados Unidos no puede ganar la carrera de la IA sin un mercado de derivados de cómputo robusto. Un mes después, la División de Supervisión de Mercados de su propia agencia extendió 45 días la revisión de los dos contratos que CME Group tenía listos, hasta el 9 de noviembre, para analizar cuestiones novedosas o complejas. La carrera, por lo visto, admite prórrogas.

Esos futuros de cómputo iban a debutar el 5 de octubre sobre los índices de alquiler que publica Silicon Data para los chips H100 y B200 de Nvidia. Cada contrato equivale a 730 horas de GPU, es decir, un chip alquilado durante un mes. Silicon Data muestra hoy el Nvidia H100 en 2,53 dólares por hora, así que un contrato cubre unos 1.850 dólares de renta. Un laboratorio de IA que quiera fijar el costo de 100.000 GPU durante un año necesitaría 1,2 millones de contratos; para un broker que cobra por contrato, esa cuenta explica el entusiasmo.

En el texto de la consulta, la CFTC escribe que el cómputo podría no tener todavía la fungibilidad, la estandarización ni la liquidez que suelen sostener un mercado de futuros. Reconoce que la mayor parte del valor se negocia en acuerdos bilaterales que nadie publica y pregunta si los proveedores capaces de mover el precio de referencia son los mismos que aportan los datos para calcularlo. Los brokers arman mesas para un subyacente que su regulador todavía no termina de reconocer como mercancía, con índices alimentados por las mismas empresas que van a querer cubrirse con ellos.

El estudio académico que la CFTC cita para dimensionar el negocio estima que el cómputo instalado al cierre de 2025 genera servicios por entre 430.000 millones y 1,3 billones de dólares al año, un rango en el que el techo triplica al piso. Peter Keavey, responsable global de energía y medio ambiente de CME, admitió ante Bloomberg que es difícil estimar qué tan grande puede llegar a ser este mercado.

La competencia por el benchmark empezó antes que el mercado, con ICE anunciando en mayo futuros de GPU sobre el índice de Ornn, Nodal Exchange preparando contratos que liquidarán contra los índices de Compute Desk, Architect Financial Technologies esperando la aprobación de su plataforma y Kalshi publicando desde julio curvas a plazo del alquiler de GPU de Nvidia. Con la de Silicon Data son cuatro referencias de precio compitiendo antes de que se negocie un solo contrato listado, la receta conocida para repartir una liquidez que todavía no existe. Tampoco coinciden entre ellas, ya que el índice de Ornn cerró el 20 de octubre en 3,12 dólares por hora de H100, un 23% por encima del valor de Silicon Data.

BGC intermedia cómputo y capacidad de memoria en el mercado extrabursátil desde junio, a través de BGC Compute Infrastructure Markets, así que un contrato listado le suma una cobertura estandarizada a un negocio que ya factura. Su unidad de energía, materias primas y transporte marítimo, donde vive la nueva división, ingresó 257,5 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, un 92% más que un año antes, aunque buena parte del salto vino de una adquisición. Para quien opera en el mercado bilateral y en el listado, la fragmentación cuesta poco, porque gane el formato que gane la comisión se cobra igual.

Terry Duffy, presidente y CEO de CME Group, ya cuestionó ante un comité asesor de la CFTC por qué Kalshi puede ofrecer un mercado de cómputo mientras los contratos de su bolsa siguen en revisión. La queja tiene parte de razón, aunque la CFTC tampoco le dio vía libre completa a Kalshi, cuya modificación de un contrato sobre precios de mercancías quedó suspendida hasta el 19 de noviembre por la misma consulta.

La consulta pregunta qué protecciones necesitarían los usuarios minoristas de futuros de cómputo, señal de que la CFTC ya piensa en quién va a ocupar el otro lado de estos contratos. Las tres firmas citadas trabajan con fondos de cobertura, comercializadores de materias primas y clientes corporativos, mientras la industria CFD, fiel a su ritmo, no aparece en la conversación. Kalshi, en cambio, ya tiene curvas publicadas y una base de usuarios que abre posiciones sobre eventos de todo tipo. Cuando venza la revisión el 9 de noviembre, falta saber si el primer laboratorio de IA que quiera cubrir un año de GPU va a encontrar su contraparte en Chicago o en una app de mercados de predicción.