El volumen spot FX cae tras el cease-fire entre EE.UU. e Irán

El volumen spot FX está retrocediendo desde los picos de marzo, y la caída no es marginal. Se explica por la combinación más rara que recibió el mercado de divisas en años. Una tregua geopolítica entró en vigor justo cuando el dólar había acumulado el flujo más fuerte como activo refugio del último ciclo, y la salida coordinada de esas posiciones empieza a notarse en los reportes de las principales venues mayoristas.

El Bloomberg Dollar Spot Index cerró abril con una caída del 1,9%, su peor mes desde junio del año pasado. Marzo había sido el escenario opuesto. Las tensiones entre Estados Unidos e Israel, de un lado, e Irán, del otro, dispararon el petróleo, hundieron las acciones y empujaron al dólar como una de las pocas trincheras seguras del mercado, mientras la inflación importada vía energía sumaba presión sobre los bonos y reforzaba el atractivo relativo de mantener posiciones en dólares.

La declaración de cease-fire entre Estados Unidos e Irán reescribió ese cuadro en cuestión de días. El petróleo cedió con fuerza, los bonos recuperaron parte del terreno perdido y la prima de seguridad sobre el dólar empezó a desactivarse. Los traders que habían armado posiciones largas en USD durante febrero y marzo se encontraron con un activo que ya no rendía la cobertura por la que pagaron.  Lo que el mercado está viendo ahora es una migración hacia activos de riesgo, hacia divisas emergentes y hacia metales que ofrecen otra dinámica.

Para las mesas institucionales y los brokers que dependen del flujo mayorista para construir su libro, el dato del Bloomberg Dollar Spot Index importa menos que el comportamiento por hora del USD/JPY, USD/EUR y USD/MXN. Marzo había generado spreads más anchos en esos pares por la simple razón de que la profundidad cayó cuando la volatilidad implícita despegó. En abril, según los reportes mayoristas, los spreads se normalizaron antes de que el volumen lo hiciera, una señal de que las mesas market maker están dispuestas a hacer mercado más fino en pares mayores incluso con menos flujo de cliente. Eso anticipa cómo se están posicionando para mayo.

El componente latinoamericano de este movimiento es directo. El peso mexicano oscila cerca de 17.4 por dólar tras haber tocado mínimos de seis meses a mediados de abril, mientras el peso colombiano y el real brasileño acumulan apreciación frente al dólar en el ciclo, devolviendo parte del rally que el USD había construido en marzo. Para los brokers retail con libro en USD/MXN o USD/BRL, la fase actual cambia la conversación con el cliente. La narrativa de cobertura cambiaria se debilita cuando el dólar pierde tracción, y el flujo retail tiende a rotar hacia productos de mayor frecuencia, como índices o materias primas.

Hay una capa que conviene no perder. El cease-fire no es un acuerdo de paz definitivo, y los analistas que cubren la región mencionan al menos tres puntos donde el equilibrio puede romperse en los próximos meses, desde la disputa sobre el tránsito en el Estrecho de Hormuz hasta la implementación del marco humanitario en Gaza. Si alguno detona, el mercado tiene memoria reciente del setup que armó en marzo, y la velocidad con la que se rearmó entonces sugiere que puede volver a hacerlo en horas, no en días.

La pregunta operativa por ahora es cuánto tiempo va a sostener el mercado un dólar débil y una volatilidad implícita en niveles bajos antes de que algún titular devuelva el flujo a los pares refugio. Para una mesa que necesita firmar presupuesto trimestral en las próximas semanas, ese horizonte no se modela. Se asume y se reza.