Resultados de StoneX, ROE de 18,4% y retail en caída

StoneX cerró el tercer trimestre fiscal 2026 con ingresos operativos netos de 719,7 millones de dólares, un 47% más que un año atrás, y una ganancia neta de 127,9 millones que duplica los 63,4 millones del mismo período de 2025. Los resultados de StoneX incluyen un retorno sobre el patrimonio del 18,4%, contra 13,1% hace doce meses, y una utilidad diluida por acción de un dólar frente a 0,54, cifra ajustada por los dos splits tres por dos que la compañía completó en marzo y julio.

El origen del salto está identificado. La adquisición de R.J. O'Brien, cerrada el 31 de julio de 2025 por 942 millones de dólares entre efectivo y acciones, cargó de volumen los segmentos Comercial e Institucional y convirtió a StoneX en el mayor FCM no bancario del mercado, según describió su CEO, Philip Smith. Un FCM es el intermediario que ejecuta y compensa futuros por cuenta de clientes, un negocio de escala donde cada cuenta adicional cuesta poco y aporta comisión, clearing e intereses sobre saldos.

Debajo del titular de los resultados de StoneX hay un segmento que corre en dirección contraria. La unidad Self-Directed/Retail, que agrupa a FOREX.com y City Index, reportó ingresos operativos de 96,3 millones de dólares, un 13% menos, con el negocio de FX y CFD minorista cayendo 19% hasta 64,7 millones.

El volumen promedio diario del segmento pasó de 9.277 a 6.805 millones de dólares, una caída del 27%, mientras el ingreso por millón operado (RPM) subió 11% hasta 147 dólares, de modo que la firma le saca más a cada dólar que cruza la plataforma sobre una base de volumen que se achica. El ingreso del segmento terminó en 24,9 millones, 36% por debajo del año anterior. Una vez asignados los gastos de estructura queda en 9,8 millones, una caída del 62%, que es lo que ocurre cuando un negocio deja de crecer pero sigue consumiendo compliance, tecnología y capital regulatorio.

La comparación más incómoda está dentro del mismo reporte. El segmento de Pagos generó 34,4 millones de ingreso de segmento, un 22% más, con lo que la mesa de pagos transfronterizos ya gana más que toda la operación minorista de FX y CFD de la compañía. StoneX liquida pagos en más de 180 países y 140 monedas, con un volumen promedio diario de 96 millones de dólares que creció 20%, aunque el ingreso por millón cedió 7% hasta 9.915 dólares.

El ángulo latinoamericano aparece donde menos se le busca. En octubre de 2025 StoneX compró Intercam Advisors e Intercam Securities, dos firmas estadounidenses de corretaje y asesoría enfocadas en clientes latinoamericanos, por 1,7 millones de dólares en efectivo más 0,8 millones diferidos, operación que quedó asignada al segmento minorista. El ingreso por valores de esa unidad, ligado al negocio de wealth management independiente, subió mientras el de FX y CFD se hundía. La apuesta regional de StoneX dentro del retail pasa por asesoría patrimonial más que por producto apalancado, con un cheque que equivale a menos del 0,3% de lo que pagó por R.J. O'Brien.

Los resultados de StoneX describen una compañía que puede permitirse un mal año en su negocio minorista. Tres de sus cuatro segmentos crecen a doble dígito, uno de ellos comprado hace doce meses. El negocio de FX y CFD que llegó con la compra de GAIN Capital en 2020 hoy aporta menos ganancia que la mesa de pagos. Esa opcionalidad se financia con capital y con paciencia, dos cosas que la mayoría de los brokers en América Latina no tiene en cantidad.

Para quien dirige un broker en la región, la lectura es más directa. El producto minorista de FX y CFD se está defendiendo con precio, subiendo el ingreso por millón mientras el volumen se contrae, que es la maniobra clásica de un sector acostumbrado a optimizar lo viejo antes que a construir lo nuevo. StoneX tiene tres patas más para sostener el trimestre cuando esa maniobra deja de alcanzar. El broker que vive de un solo producto tiene el mismo RPM de 147 dólares sosteniéndole el margen sobre un volumen que ya cayó 27% en doce meses. El volumen se va antes de que el margen lo note. Cuando el margen finalmente lo nota, ya no queda a quién cobrarle más.