El Cierre de la Semana: el permiso se volvió inventario

Alpaca registró su entidad de futuros ante la CFTC el 17 de agosto. Trece días después abrió esa infraestructura a los contratos de Kalshi y dejó los mercados de predicción al alcance de más de 300 instituciones financieras y unos 14 millones de cuentas conectadas a una sola API. El anuncio venía con una condición en letra chica, porque la disponibilidad depende de la aprobación regulatoria de cada mercado. Kalshi aporta el producto. Alpaca aporta el permiso.

Esa misma división apareció dos días después desde el otro extremo. Binance habilitó opciones sobre más de 1.000 acciones y ETF cotizados en Estados Unidos, disponibles solo para usuarios fuera de ese país, con las órdenes introducidas por Nest Trading Limited, su afiliada regulada por el Abu Dhabi Global Market, y enrutadas a Alpaca Securities para ejecución, compensación, liquidación y custodia. Un exchange de criptomonedas no puede listar derivados sobre renta variable estadounidense por su cuenta, así que compra la ruta. El registro público del ADGM aclara, además, que Nest Trading tiene prohibido tener o controlar dinero de clientes.

Kraken llegó al mismo problema con credenciales bastante mejores. Su entidad Kraken Financial es desde el 4 de marzo el primer banco de activos digitales estadounidense con cuenta maestra en la Reserva Federal, o sea con acceso directo a Fedwire sin corresponsales. Aun así se sumó esta semana a la red de SoFi para mover dólares las 24 horas. Fedwire cierra los fines de semana y la ampliación que anunció la Fed en octubre de 2025 suma domingos y feriados entre semana, no sábados, con implementación no antes de 2028. El servicio conserva por diseño veintiséis horas de interrupción entre el viernes por la tarde y el sábado por la noche. La licencia existe, el horario no, y el hueco del sábado no tiene fecha de cierre. La sigla anterior de ese mismo servicio fue la Silvergate Exchange Network, discontinuada en marzo de 2023 pocos días antes de la liquidación del banco.

La MOEX muestra el caso extremo, el de quien no tiene ninguna ruta que alquilar. Lista el 8 y el 15 de septiembre veinte futuros perpetuos sobre acciones estadounidenses, cotizados en dólares, liquidados en rublos y sin un solo título por debajo, con un fixing que calcula la propia bolsa desde el 27 de julio. Las sanciones de OFAC de junio de 2024 cerraron la ruta directa, así que la plaza fabricó un sustituto sintético dentro de su perímetro. Ningún participante de ese perímetro puede comprar la acción real para arbitrar la diferencia, con lo cual la disciplina de precio que en un futuro listado ejerce el arbitraje acá la ejerce una metodología publicada por una sola parte.

El quinto caso trajo el recorte más explícito. La OCC firmó el 2 de septiembre la aprobación condicional preliminar del banco nacional de Revolut y dejó el forex minorista fuera del permiso. Antes de ofrecerlo, la entidad tendrá que conseguir una no objeción supervisora separada bajo la parte 48, que exige políticas escritas, criterios de idoneidad, evaluación crediticia del cliente y la entrega al titular, antes de abrirle la cuenta, del porcentaje de cuentas rentables de la casa. Una compañía construida durante once años sobre el cambio de divisas consiguió tomar depósitos en Estados Unidos sin llevarse el negocio apalancado en el mismo trámite.

La escasez no desapareció, cambió de lugar. El cuello de botella estuvo en la tecnología durante una década y en la adquisición de clientes durante la siguiente. Hoy el insumo que nadie fabrica en su garaje es el registro, y quien lo tiene descubrió que rinde más alquilándolo que explotándolo. Alpaca cobra por ser el conducto regulatorio de quien tiene el cliente final, sin disputarle ese cliente.

El reparto tiene una geografía incómoda para la región. En cuatro de los cinco casos, quien cobra por el permiso está domiciliado en Estados Unidos y quien aporta la distribución opera afuera. Un broker latinoamericano figura del lado que paga y suele tratar su licencia local como costo de cumplimiento, cuando es el único activo de su balance que un competidor no replica con capital ni con velocidad. La factura la termina viendo el cliente, porque nadie explicó todavía cómo tributa una opción sobre una acción estadounidense contratada a través de una entidad de Abu Dabi por un residente colombiano.

El calendario aprieta antes de lo que parece. La Resolución BCB 561 entra en vigor el 1 de octubre y prohíbe a los prestadores de eFX en Brasil usar stablecoins para liquidar con su contraparte del exterior, justo el mecanismo que SoFi y Kraken acaban de meter dentro de un banco con licencia nacional. Quedan cuatro semanas. Falta ver cuál es el primer broker de la región que sale a cobrar por su licencia en lugar de seguir pagando por la de otro.